全球黄金供应

上周，世界黄金协会(WGC)发布了其万众期待的2009 第四季度及全年的《黄金需求趋势》（GDT）报告。GDT 报告包含了对GFMS Limited（黄金矿业服务公司）整理的独立数据的分析，详细描述了全球黄金市场中的供应和需求趋势。这些报告充满了支撑黄金长期牛市的关键基本面情况。 
 
通常，只有业内的利益相关者和交易商中的独特群体会期待这些报告。大部分人根本不在乎这些报告在说些什么，并且如果你提到WGC，他们会觉得你是在谈论高尔夫锦标赛。但是随着黄金近年来得到了主流人气，GDT 报告现在变得更有重大意义。 
 
在其公布的当天，CNBC（美国全国广播公司财经频道）甚至让WGC 的高层之一亮相去讨论这一报告。而作为一个完美的黄金怀疑论者，CNBC 将焦点放在这样一个事实上，即可确认的黄金需求在2009 年下降了11%。出现在电视上参与讨论的人就是不能理解在这样的环境中，金价如何能保持强劲，特别是供应在同一时间段中上升了11%。这位WGC 的高层当然保持了冷静，他预计到了这些棘手的问题，并且有条不紊地解释了为何黄金市场仍是健康的。 
 
你可以在最新的GDT 报告中看到，这种贵金属对疯狂的2009 年市场并不免疫，而2009 年的市场被全球经济困境、声名狼藉的股市恐慌回声以及一个惊人的复苏所点缀着。 
 
我们来快速地看一下需求面，这11%的下滑首先集中在异常的第一季度。随着几乎所有的消费慢慢停止，2008 年第四季度到2009 年第一季度的珠宝首饰消费大跌38%！但当大家意识到我
们没有进入下一个“大萧条”的深渊时，珠宝需求最终在接下去的三个季度中复原，但是损害已经造成。 
 
珠宝和工业需求年同比分别下降20%和16%。单是这些数据就真的让人不寒而栗，但是黄金市
场的弹性在逆境中闪光。2009 年的平均金价比2008 年高12%的主要原因之一是投资需求的不断增长。 
 
面对着经济前景的不明朗，黄金的内在吸引力真正地展现，并且近年来投资需求飞涨。2009
年可确认的黄金投资需求上升了7%，并且在过去两年中上升了85%。但是，尽管黄金投资确实从珠宝和工业不足那里分担了部分任务，但是整体需求仍然下降。 
 
就供应来说，2009 年在这方面也是异常的一年。最大的一个特别之处同样由疯狂的经济波动性所驱动。随着大家逐渐相信金融世界末日即将来临，许多人抵押掉了他们的珠宝和首饰，从而可以筹集现金。这一点可以在废料供应的大幅增加中看到。从2008 年第四季度到2009 年第一季度，回收的黄金惊人地增加了62%！ 
 
虽然当恐慌的卖家耗尽他们的资源时，废料供应在第一季度后平息下来，但是2009 年的废料供应比2008 年仍然大幅增加27%。在2009 年，废料供应几乎占全部黄金供应的40%。但是，虽然它在供应中的比例很大，但是废料已经并将被另外两个主要的供应组成部分夺去光环。 
然而，最刺激人的是，其中一个组成部分可能正在离开。长期以来，央行的销售对黄金市场的整体平衡有一个重大的影响。尽管按照数量来说，央行们交付市场的黄金数量比回收金所产生的数量要小，但是央行的黄金销售是重要的。不过，央行活动的一个独特属性就是，它没有被固定在经济层面的一个方面。央行有能力供应或者吸收黄金，成为净卖家或者净买家。 
 
在2009 年，我们看到央行活动可能出现了一种战略转移，这种变化会对黄金交易产生强烈的影响。在2009 年的最后三个季度中，央行实际上转变成为黄金的净买家。在该年，由于第一季度的黄金销售，央行是边缘的净卖家，但是如果在最后三个季度的趋势持续，那它将突破一个20 多年来连续作为净卖家的记录。 
 
这种央行的买盘活动让人耳目一新。黄金一直并将永远是货币的最终形式。它那永恒的价值超越了任何法定货币的寿命，并且它作为一名通胀战斗员的角色是稳定的。也许，认为世界各国的金融领导人理解了这一概念是一种言过其实的想法。但是，向正确方向迈出的一步告诉我们，他们至少愿意朝着更好地多样化其大的法定货币储备的方向而努力。 
 
在黄金交易的供应面，央行不能被忽视，并且在需求面也不该被忽视。央行拥有大量的购买
力，并且如果它们决定开始再次囤积黄金，那么这就会对那些市场的平衡产生重大影响。 
 
最后但是相当重要的供应方面的是矿生产。在过去几年中，矿业是黄金供应的主要来源，大约占到60%。这一部分盛行的趋势是黄金长期牛市的主要基本原因之一。你可以在下表中看到，黄金矿业正处于一些严重的结构问题中。  
 
  
 
至于全球矿业生产数据，我使用的是来自美国地质调查（USGS）的数据，这一数据与GFMS
（黄金矿业服务公司）紧密匹配。在USGS 最终2008 数据以及2009 预计在最近发布以后，这一条形图表显示了一种更新的牛市到现在的生产趋势。首先要注意的是2008 年的最终数字，从USGS 最初2,330 公吨的估计中下行修正。 
 
在最终2,260 公吨中（72.7 盎司），比最初估计减少了3%，比2007 年减少了5%，这也使得2008 年成为这一整个牛市中最走弱的生产年。矿商们事实上计算了自1995 年以来它们最低的黄金产量！这一显著的下跌的确显示了矿业持续的困难现状。 
 
自其长期牛市开始以来，金价已经令人惊讶地被推高373%。随着金价从200 美元附近涨至
1,000 美元以上，你应该认为矿商们为了利用这些较高的价格而打算提高产量。不但这些现存的矿商应该被鼓励这样做，而且进入的壁垒应该被下调。聪明的企业家们有足够的理由蜂拥进入黄金领域。 
 
但是最终并不是提高产量以满足日益增加的需求，一种令人惊讶的趋势正在成形。自2001 年以来，开采的黄金产量下跌了8.6%。虽然USGS 的2009 产量估计比2008 年高4%，但是依然预计在这次牛市中将是第二低的每年产量。这一清晰的下滑趋势是金价依然很高的基本支撑。 
 
关于这一趋势为何以及如何展开有很多的猜测。由于在整个历史中矿商们在发现，采集黄金时并没有什么困难。事实上，在例如堆滩沥滤的这些现代化采矿技术帮助下，从1980 到1997 年每年全球的黄金产量都翻倍。但是随着2003 年产量封顶在大约2,600 公吨左右，世界是不是已经看到了金矿产量的高点？ 
 
“高峰黄金”的概念是自2003 年高峰以来一直谈论的话题。当然对此有激烈的辩论。黄金毕竟是有限资源，在地球层中只有这么些。千年来探矿者为了找到这一金属之王已经搜索了整个地球，现在大多数很容易找到的黄金几乎已经灭绝。 
 
这一“高峰黄金”理论的重要支持者是全球最大黄金矿商巴里克黄金的CEO。现在一位黄金矿商总裁的支持看上去会有所帮助，并且将让他的主要产品价格保持在高点。然而Aaron 
Regent 带来了一些好的看法。 
 
Regent 表示矿石质量正在逐年被侵蚀。他指出除了这个，现在越来越难发现品味已经在过去几年大幅下跌的矿。在主要黄金生产国：澳大利亚、加拿大、美国中，矿石品味已经从1950年平均黄金比例12 克/吨下跌到今天的3 克/吨。南非也非常了解这一问题。在其巨大产量下跌中，较低品味已经成为了主要的因素。 
 
最终无论我们是否已经看到了“高峰黄金”的生产，毫无置疑矿业正处在紊乱的状态。在黄金需求增加，矿业供应每年下跌超过100 万盎司的阶段，这一市场的未来平衡点在哪里？ 
 
在这一较大经济问题的需求面中，我并没有看到较高的价格吓坏了人们对黄金的需求及渴望。在我们现在消费以及政府支出失去控制的时代，人们正在观察他们的法定货币支撑的储备物每天贬值。
 
黄金有很多基本的美德，但是对投资者来说对冲他们的组合证券应对全球经济的异常行为很有必要。我们看到越来越多投资者对黄金支撑的ETFs感兴趣。但是由于黄金投资还没有决定性的渗透入主流的意识形态，我们可能还没有在需求面看到任何的情况。 
 
在投资需求期望成为持续牛市主要驱动力的情况下，黄金市场平衡的大型起重机将置供应商的肩膀上。今天较高的金价，以及未来将很高的价格将为矿商们提供发现并生产足够黄金满足需求的刺激。根据USGS，在目前生产率中至少有19 年可识别的经济储备以及以目前的价格有潜力成为经济的另外20+年。今天有大量已知的资源，矿商们已经长时间通过持续的勘探更新他们的储备。 
 
不幸地是目前已知的资源水平并没有解释令人担忧的生产下滑趋势或者它是如何反转的。但是在我们寻找解决方案以前，我们必须考虑调整这一结束的方式。为了了解今天环境的发展，我们在这一牛市之前必须很好地看一下。你不必看的太远去发现价格是这一方式的动力。 
 
毫不奇怪，这一黄金牛市之前是一次黄金的熊市。随着上世纪90 年代及本世纪初价格趋势的下滑，矿业公司在投资基建中没有太多的刺激。矿产勘探以及发展是很昂贵的，所以在低边际收益以及黄金价格不停下跌的情况下，生产力的勘探以及新的矿产发展是首先从预算中削减的产物。而且在几年连续基建的忽视下，生产管道变得细小，产量最终下跌。 
 
幸运的是，现在金价走高，资金最终回归矿业，所以多年受到的忽视得以纠正。但至少要花同样多的时间回到正轨并展示增长。尽管如今进入的门槛降低（正如现在可以看到数百家新的初级矿业公司），但仍旧要花费大量的时间和资金寻找和开发金矿。 
 
实际上，许多如今在生产的金矿都是几十年前发现的。在这个黄金牛市期间，大多数通过基层勘探已经被发现并将要发现的新矿还未能对生产造成实际的影响。 
 
至于较低品位的矿，这其实是未来。在以前，有着巨大金块的冲击地势和可见的露出地表的黄金，就像简单的海盗地图，使得金矿发现要简单得多。这些在现场标记着X 的反常现象引出地下的富裕金矿矿脉。但现在这样的发现少多了。即使靠着现代勘探技术，金矿的发现也是复杂和艰难的。 
 
但品位要在一定背景下考虑。有趣的是，科技已经让某些较低品位的矿石采起来变得非常经
济。实际上，有些世界上最大和最有利润的公司如今采的金矿平均品位低于1g/t！ 
 
当然不是所有类型的矿床都像上面提到的可以采。有着复杂矿石的矿床开采3g/t 的当然要比12g/t 贵得多。但“贵”是相对的。对任何品位或复杂矿石来说，实际上都有一个合适的价格。要是价格足够高，就算从海水和沙滩采黄金也是有利润的。这是反对“峰值黄金”的最大的论据之一。 
 
无论矿业公司是否还能返回2003 年的巅峰，这个产量的下降不可能无限制下去，可能在未来几年会走高。但是采矿业需要时间来扩建能提取更有挑战性的金矿矿床以及发现新金矿。 
 
采矿业将一直是个挑战。因为许多原因，这是个不容易取得成功的行业。矿业公司必须与许多因素作斗争，包括政府，环境保护主义者的敌意，价格波动性，地质不稳定性，气候以及许多运营上的挑战。但是它们在全球供应链的作用没有改变。碎金供应将会继续扮演重要角色，央行会有种间歇性的影响，但正是矿业公司肩负着满足不断增长的投资驱动的黄金需求。 
 
是的，高品位的矿床更难找了，平均金矿品位在下降。但若价格合适，矿业公司将会寻找和递交黄金。而合适的价格也许要比现在的位置高得多。作为投资者，我们可以利用黄金的合适价格，通过买入位置最好的矿业股票来利用黄金的收益。虽然采矿业在挣扎，但在较高金价的环境下，剩余的非常吸引人。 
 
到目前，为这个牛市服务的精英采矿公司，随着它们产品价格自2001 年以来上涨近5 倍，已经获得了惊人的利润。它们的股东已经获得了巨大的利润，因黄金股票不出所料地给他们的基础产品的财富施加了积极的影响。 
 
关键是2009 GDT 报告总结了黄金市场艰难的一年。但尽管供求都受到异常经济事件的影响，
但不断增加的黄金投资避开了原本要糟糕得多的局面。这就像是事情将要发生的迹象，因需求这部分将会是黄金长期牛市的大型驱动力。 
 
另一个基本驱动力是采矿业的供应挣扎。尽管产量比上年增加，2009 年产量是这整个牛市期间第二糟糕的数据。矿产量仍旧是下降趋势，从这个方向的战略性转移将会是慢速的，因采矿业继续在从一个长期的投资不足时期恢复。交割黄金的优秀的矿业公司应该会极大地获利，同时股东也获得回报。（Scott Wright）